La decisión de la Reserva Federal de elevar las tasas de interés en la reunión del 18 y 19 de diciembre del año pasado fue motivo de controversia para los mercados de valores. De hecho, casi todos los aumentos de tasas el año pasado (cuatro en total) se encontraron con una volatilidad a corto plazo, un claro reconocimiento de que la era del dinero fácil estaba oficialmente llegando a su fin.

He argumentado muchas veces en estas columnas que no creo que la Fed haya cometido ningún error de política monetaria hasta la fecha. Cuando la economía de los Estados Unidos está creciendo a un ritmo firme, las ganancias de S&P 500 aumentan cerca de un +20% y la tasa de desempleo está cerca de mínimos de 50 años, ¿qué es lo que realmente esperamos que haga la Reserva Federal?

Se garantizan tasas de interés más altas a futuro más allá de que este año podamos ver una pausa, especialmente porque la Fed está moviendo la tasa de los fondos federales desde niveles históricamente bajos. En mi opinión, existe una idea errónea de que mover la tasa de los fondos federales a una tasa neutral de ~3% es de alguna manera una medida perturbadora y peligrosa. Piense en ello como un padre que le quita el subsidio a su hijo una vez que se convierte en un estudiante senior en la universidad. Tres años en la universidad son suficientes para poseer las habilidades necesarias y la base sólida para seguir creciendo. La economía de Estados Unidos estaría en la misma situación. Es hora de retirar la mensualidad.

Por todo el temor al aumento de las tasas, hay un sector que se ha beneficiado significativamente en el corto plazo como resultado: las Financieras.

En resumen, las tasas más altas significan que los bancos pueden cobrar más por los préstamos. La diferencia entre lo que los bancos pagan a los clientes por los depósitos y lo que cobran a los prestatarios por los préstamos se conoce como margen de interés neto de los bancos. Los márgenes de interés netos más altos significan mayores ganancias.

Los bancos se han beneficiado de tasas más altas porque han sido más rápidos en aumentar las tasas de los préstamos que en aumentar las tasas de los depósitos. Una desafortunadamente realidad aquí es que lo que es bueno para los accionistas no es necesariamente bueno para los prestatarios y depositantes.

El rendimiento promedio de las cuentas de ahorro se mantuvo estable en 0.09% desde enero de 2018, mientras que las tasas promedio de tarjetas de crédito subieron un 1.09% a 17.41% (según Bankrate.com). En JPMorgan, por ejemplo, la tasa de interés promedio en su libro de préstamos en el Q4 aumentó 0.59% a 5.26%, mientras que la tasa promedio de sus depósitos con intereses aumentó un 0.37%, a 0.72%. En este ejemplo, su margen de interés neto aumentó en alrededor de 20 puntos básicos.

La mejora en las unidades de consumo de los bancos ha aparecido en los informes de ganancias del cuarto trimestre. Bank of America registró cifras de ganancias e ingresos que superaron las expectativas de los analistas, con ganancias en su negocio de banca de consumo que saltaron 52% a $ 3.3 mil millones. En la unidad de consumo de JP Morgan, la ganancia fue aún mayor a $ 4.03 mil millones, lo que marcó un aumento similar del 53%. Goldman Sachs vio que su división de inversiones y préstamos generó $ 1.91 mil millones en ingresos, que fueron aproximadamente $ 550 millones más de lo esperado por Wall Street. Historias similares se presentaron en otros bancos importantes, como Wells Fargo y First Republic.

Conclusión final para los inversores: La Curva de rendimiento entre los ojos.

Al final del cuarto trimestre, el margen de rendimiento, medido por la diferencia entre los bonos del Tesoro a 2 y 10 años, se ubicó en + 0.19%, por debajo de + 0.24% a fines de septiembre y en el nivel más ajustado desde 2007. Si bien una curva de rendimiento aplanada suele asociarse con una economía que se está desacelerando o posiblemente está entrando en una fase de recesión, y podría significar beneficios reducidos para las Financieras, también está esto en desacuerdo con una economía de los Estados Unidos que se espera que crezca a una tasa superior al 2% y una tasa de desempleo que se mantiene en niveles históricamente bajos.

Los bancos están disfrutando de un momento de márgenes de interés netos más altos por ahora, pero a medida que la curva de rendimiento continúa aplanándose, esos márgenes eventualmente se reducirán. Los inversores deben monitorear activamente la curva de rendimiento como un mecanismo para determinar las ponderaciones de la cartera en el sector Financiero.

1 Comentario
  1. lagasale 2 años

    Gran artículo, muchas gracias Alex por aportar como siempre!
    Abrazo

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