La curva de rendimiento a menudo se considera uno de los mejores indicadores para la economía de los EE. UU., lo que también lo convierte en un importante indicador anticipado para las acciones estadounidenses y mundiales.

Tiene sentido por qué la curva de rendimiento es tan importante. Los bancos toman dinero prestado y pagan depósitos a tasas en el extremo corto de la curva de rendimiento (tasas de interés a corto plazo), y luego a su vez prestan dinero a los consumidores, propietarios y empresas en el extremo largo de la curva (interés a más largo plazo).

Entonces, ¿qué sucede cuando las tasas de interés a corto plazo son más altas que las tasas de interés a largo plazo, es decir, cuando la curva de rendimiento se invierte? La respuesta es que los márgenes netos de interés se reducen, las ganancias caen y el incentivo de un banco para prestar dinero disminuye. Como los bancos prestan menos, la actividad económica tiende a seguir por el mismo sendero.

Esta explicación, por supuesto, es una versión no muy detallada de cómo la curva de rendimiento afecta la actividad económica. Pero creo que es una forma útil de enmarcar su funcionamiento.

La historia nos da pruebas sólidas de cómo la curva de rendimiento juega en los ciclos económicos, y subraya la importancia crucial de observar la curva de rendimiento a medida que se desarrolla y madura un ciclo económico. Si definimos la curva de rendimiento como la tasa del Tesoro de EE. UU. a 10 años menos la tasa del Tesoro de EE. UU. a 3 meses, podemos ver en el siguiente gráfico que una curva de rendimiento invertida (cuando la línea azul cae por debajo de la línea negra sólida) ha precedido una recesión (barras grises) como un reloj suizo.

Source: Federal Reserve Bank of St. Louis

De hecho, si retrocedemos aún más en la historia, nos encontramos con que desde 1970 hubo siete recesiones y todas ellas fueron precedidas por una curva de rendimiento invertida. El tiempo que tarda una recesión en afianzarse una vez que la inversión de la curva de rendimiento varía a lo largo de la historia, pero en general no ha tardado mucho más de 5 a 17 meses.

Source: Vanguard

Entonces, ¿Dónde estamos hoy?

Mirando hacia atrás en el primer gráfico anterior, los lectores pueden ver que la curva de rendimiento se ha ido aplanando (acercándose a la marca de cero) en los últimos cinco años. El margen entre el Tesoro de EE. UU. a 10 años y el Tesoro de EE. UU. a 3 meses era de unos 300 puntos básicos a principios de 2014, y desde entonces el diferencial se ha reducido a 30 puntos básicos a principios de febrero de 2019.

Todavía no estamos del todo en territorio de “inversión”, aunque en mi opinión, todos los signos apuntan a una curva de rendimiento en esa dirección.

Personalmente espero que la curva de rendimiento continúe aplanándose en 2019. La Reserva Federal tiene un papel clave en determinar la rapidez con que la curva de rendimiento podría aplanarse, ya que determinan las tasas en el extremo corto de la curva. Aunque recientemente la Fed ha indicado un enfoque menos agresivo para aumentar las tasas, esperaríamos otro aumento de la tasa o dos tal vez este año o principios del próximo.

Las tasas más largas son un poco más difíciles de pronosticar, pero yo esperaría que las modestas expectativas de inflación a largo plazo deberían mantener las tasas largas bastante moderadas y dentro del rango. Realmente no veo un escenario en el que la tasa del Tesoro de EE. UU. a 10 años supere el 3% en 2019.

En conjunto, el riesgo de una curva de rendimiento invertida en 2019 es alto y está en aumento, pero no es necesariamente inminente. E incluso si lo fuera, la historia sugiere que tendríamos algo de tiempo antes de que se produjera una recesión. En resumen, es un indicador para observar tal vez más de cerca que cualquier otro, pero no estaría anunciando una recesión tan intensa.

Resumen final para los inversores

Nuestro pronóstico para el crecimiento de las ganancias corporativas globales y de EE. UU. se ha moderado desde principios de año, pero sigue siendo positivo. Las perspectivas de ganancias han disminuido notablemente a medida que se reduce el impacto de la baja de impuestos a las empresas y que el destino del comercio mundial depende del Brexit y de un acuerdo comercial entre Estados Unidos y China. Aún así, la actividad económica global, desde el consumo hasta el gasto de las empresas y la contratación, sigue siendo principalmente positiva y apunta a un crecimiento continuo del ciclo tardío. Si la inversión en la curva de rendimiento y la recesión que la acompaña están a la vista, no creo que 2019 sea el año en que realmente lleguen.

Entonces, en lugar de dejar que los temores de una recesión nos empujen a tomar decisiones de inversión apresuradas, le recomiendo que se centre en la visión a largo plazo, lo que significa centrarse en los aspectos fundamentales en lugar de los movimientos diarios de los precios.

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