Como siempre, cuando analizamos una empresa nos gusta centrarnos en lo que consideramos son los cuatros puntos clave:

  • Buen nivel de ventas
  • Baja deuda
  • Buenos márgenes operativos
  • Pagar barato

En esta ocasión la empresa analizada será YPF, que presentó balance el día 7/3/2019.

  • Nivel de ventas

Cuando hablamos de nivel de ventas, hacemos referencia tanto a volumen como precio. De nada servirá una facturación sólo incrementada por inflación.

YPF facturó en 2018 la impresionante suma de 435.820 millones de pesos (72,4% mayor a 2017), de los cuales el 33% fueron en el 4T de 2018. Para llevarlo a números más entendibles, YPF factura $1.109 por acción, lo que la deja con un ratio de Precio/Ventas de 0,49 (muy bajo).

Si analizamos por rubros, en Upstream las ventas fueron de 210.588 millones de pesos, un 80,5% más, con un volumen de producción inferior a 2017 en un 4,5%.

Un punto a destacar en este rubro es el fuerte incremento en reservas comprobadas que declara la empresa, en un 16,2%. La tasa de reemplazo de reservas fue del 177% (muy buena).

En el segmento Downstream  las ventas anuales fueron de 339.730 millones, un 73% más que en 2017. En cantidades, el volumen despachado en gas oil aumentó un 4,5%, y de naftas un 3,7% versus 2017.

Lo más importante para YPF es como sigue incrementando share con el paso de los años:

Gas Oil

Naftas

Incremento de ventas en dólares en 2018.. 1,7%

  • Deuda

De lo que podemos ver de la composición de la deuda nos permite deducir que no implica ningún tipo de problema para la envergadura de YPF.

La deuda neta asciende a 7.397 millones de dólares (deuda bruta – cash), y la distribución por vencimientos en el tiempo es la siguiente:

Hoy con el efectivo que tiene en caja, y lo que va a generar en los primeros meses de 2019, ya cubre la deuda hasta el año 2020, en el que tampoco tiene vencimientos importantes. La situación a nuestro entender es favorable, teniendo en cuenta que no debe salir a captar fondos de manera urgente en los mercados internacionales, en la situación actual del país. Por otro lado la mayor parte de la deuda de 2020 es en pesos. La tasa de interés promedio para la deuda en dólares es del 7,37% anual.

El indicador, a nuestro entender, más favorable para medir el tamaño de la deuda es con respecto al EBITDA (resultados antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones). Este ratio hoy nos arroja un valor de 1,7 veces, es decir que con los resultados que obtiene en menos de dos años, cubriría la totalidad de la deuda (baja).

  • Márgenes operativos

El margen operativo indica cuánto dinero logra capturar la empresa con respecto a la facturación, antes de pagar intereses de deuda e impuestos. Sería lo que hace a las operaciones de la compañía.

De la totalidad que facturó logro capturar como resultado operativo 43.780 millones de pesos en 2018 (margen del 10% sobre ventas). En el 2017 ganó operativamente 16.073 millones (margen de 6,3% sobre ventas). Esto nos muestra que el operativo aumentó un 172% en 2018 versus 2017.

Si analizamos por segmentos de negocios vemos que los márgenes operativos fueron los siguientes:

Upstream: 10,6% en 2018 (fue de 3,3% en 2017)

Downstream: 2,3% en 2018 (fue 8% en 2017)

Gas y energía: 17% en 2018 (fue 5,3% en 2017)

Otra manera de ver que tan considerable es el operativo es analizarlo con respecto al capital social. Hoy el operativo por acción arroja un valor de $111, que con la acción cotizando en la zona de $500, la hace sumamente atractiva (teniendo en cuenta además la baja deuda que tiene).

  • ¿Estaríamos pagando barato hoy?

Es muy difícil poder afirmar que estamos pagando algo barato con un 100% de seguridad, lo que si podemos mirar son algunos ratios que nos permitan evitar pagar caro.

Cuando hablamos de pagar caro tenemos en cuenta los puntos que miramos anteriormente, por ejemplo no nos sirve de nada una empresa que gane fortunas operativamente, pero luego tenga que gastar todo ese dinero en pagar intereses de deuda. Esto no es sustentable en el tiempo.

Para nosotros, el ratio favorito es el Enterprise Value / EBITDA, que nos arroja un estimado de años en que recuperaríamos la inversión (pagando la totalidad de la deuda), de acuerdo a los resultados anuales de la compañía.

Hoy ese ratio arroja un valor de 2,82 años.

Capitalización bursátil: 5.046 millones de dólares (lo que cuestan por bolsa la totalidad de las acciones de YPF)

Deuda neta: 7.397 millones de dólares.

EBITDA recurrente: 4.410 millones de dólares.

EV / EBITDA = (Capitalización + Deuda Neta) / EBITDA = 2,82 años

Recuperar una inversión en una empresa como YPF en 2,82 años, claramente nos dice que caro no estamos pagando. Luego el éxito de la inversión dependerá 100% de la macro en la que se encuentra. Pero desde nuestro punto de vista consideramos que ese ratio descuenta la peor situación de todas las que se pueden dar.

Si además sumamos un punto de vista técnico, también podríamos estar en presencia de un punto de entrada bastante bueno para una inversión de mediano/largo plazo:

Objetivo mediano plazo (tres meses): 16 dólares

Objetivo mediano / largo (más de un año): 22,4 dólares

*Esta publicación no es recomendación de compra.

2 Comentarios
  1. Fanqy 6 meses

    Hola estimado. Muy lindo análisis. Una empresa que en dólares está muy barata siendo que está en un mercado de comoditie. Y con respecto a otra petroleras está muy barata. Por ahí hace ruido el tema de la alta deuda que tiene. Cómo lo ves?
    Saludos y te felicitó por el trabajó

    • Autor
      lagasale 6 meses

      Estimado! M parece que 1,7 veces ebitda no es grave, hablando de deuda neta.
      Acá el problema es político sin dudas, riesgo país, etc.
      Esta regalada en dólares a mi parecer.
      Muchas gracias por participar estimado!

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